摩根士丹利：维持基石药业（2616.HK）“买入”评级，目标价7港元

摩根士丹利发布研究报告，维持基石药业（2616.HK）“增持”评级，目标价由6.65港元上调至7港元。该行指出，精准医疗市场健康良性增长，基石药业商业化销售步入正轨，现金流逐步改善，舒格利单抗具有良好的市场空间，预计2023-2024年舒格利单抗在英国及欧盟的获批将成为里程碑式事件，因此该行看好公司的上升空间和前景。

2022年下半年，公司总收入为2.2亿元，包括产品销售收入2.03亿元人民币（阿伐替尼、普拉替尼、艾伏尼布），与2022年上半年相比增长24%。随着里程碑付款及额外特许权使用费的收入增加，以及公司亏损大幅减少，现金流情况将进一步改善。截至2022年，公司持有现金及现金等价物超过10亿元人民币。

该行认为，舒格利单抗（PD-L1）具有良好的市场空间。2022年，辉瑞支付给基石药业的舒格利单抗特许权使用费约3000万元人民币，2022年该产品在中国销售额达2亿元人民币。此外，公司反映辉瑞的订单数量逐年增加，2023年订单批次数量较2022年成倍增长，反映舒格利单抗在III期NSCLC序贯放化疗后治疗方面强劲增长的临床需求。

目前，公司有五项NDA正在审评中：包括普拉替尼在中国大陆用于一线治疗局部晚期或转移性RET融合阳性NSCLC的NDA；舒格利单抗在中国大陆治疗R/R ENKTL的NDA；舒格利单抗在英国和欧盟用于一线治疗IV期NSCLC的MAA，预计舒格利单抗在英国和欧盟获批后将获得1-2亿元人民币的里程碑式付款；舒格利单抗2023年下半年或2024年上半年在中国大陆批准用于一线治疗GC/GEJ的NDA；此外，公司将在2023年第四季度发布nofazinlimab联合LENVIMA(lenvatinib)一线治疗晚期HCC患者III期全球试验主要研究结果。

该行预计，ROR1 ADC（CS5001）将成为下一个具有潜力的重磅产品。该药物在I期研究中已经显示出很有前景的PK和肿瘤活性，初步数据将在年底前公布。一旦CS5001披露I期数据，有望成为下一个授权出海药物。

此外，该行表示，随着供应本地化，公司毛利率将逐步改善。公司将从明年开始推进艾伏尼布的本土生产供应，预计将节省50-80%的成本，从而提高整体盈利能力。同时，公司也正在进行多款进口产品的技术转移，降低成本以提高产品的长期盈利能力。