华厦眼科即将登陆创业板：以眼科疾病诊疗为发展基石，加速推动全国医疗网络建设

近日，华厦眼科申购和缴款正式结束，离最终挂牌再近一步，预计在11月初登陆深交所创业板。据华厦眼科披露信息，华厦眼科发行价格50.88元/股，按发行后总股本计算，发行总市值约达284.93亿元。

华厦眼科成立于2004年，是眼科全科诊疗服务体系先行者。招股书显示，华厦眼科已建立覆盖白内障、屈光、眼底、斜弱视与小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶与眼肿瘤、眼外伤共八大眼科亚专科科室及眼视光专科的眼科全科诊疗服务体系。

招股书披露，报告期内华厦眼科主营业务收入和净利润均持续增长，2021年营收与净利润同比增速为21.86%与41.12%。以2021年收入规模计算，华厦眼科位列国内眼科医疗服务连锁机构第二。

此外，华厦眼科已在国内开设57家眼科专科医院，覆盖17个省及46个城市，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等地区。2021年，华厦眼科年门诊人次达167.14万人次，实施眼科手术的手术眼数达29.28万眼。同时，华厦眼科在国内已开设23家视光中心，为屈光不正患者提供医学验光配镜服务。华厦眼科在分院数量、年诊疗人次、眼科手术量、收入等多个维度居行业领先地位。

以眼科疾病诊疗为基石：屈光手术项目快速增长，白内障等眼科疾病诊疗项目保持优势

华厦眼科主营业务共分三大块：眼科医疗业务、配镜业务及药店业务。眼科医疗业务为华厦眼科最主要营收，占主营业务收入的比例87.81%。眼科医疗业务按照眼科诊疗项目分为：白内障、屈光、眼底、眼表、斜弱视及小儿眼科及其他。

招股书显示，2019年度、2020年度及2021年度，华厦眼科眼科医疗业务实现营收分别为21.90亿元、21.89亿元与26.26亿元，分别占主营业务收入的90.04%、88.53%与87.33%；配镜业务实现营收分别为2.23亿元、2.65亿元与3.61亿元，分别占主营业务收入的9.18%、10.70%与12.01%。

华厦眼科主营业务的毛利率呈上升态势。招股书显示，华厦眼科主营业务毛利率从2019年度的40.19%提高至2021年度的45.56%。其中，眼科医疗业务毛利率的快速提高是带动主营业务毛利率上升的主要原因，2019年度至2021年度，眼科医疗业务毛利率由38.71%提高至44.14%。

具体来看，屈光项目和白内障项目是华厦眼科眼科诊疗业务中最大的两个项目，两者合计占据眼科诊疗业务60%以上。华厦眼科屈光项目和白内障项目眼科诊疗业务均稳定增收。招股书显示，2019年度、2020年度及2021年度，屈光眼科医疗业务实现营收6.04亿元、7.27亿元与9.58亿元。

医保支付改革的背景下，华厦眼科的白内障项目存在通过医保基金进行结算的情形，因此受到医保控费一定的冲击。不过，华厦眼科已在白内障项目中提供差异化服务，应用中高端晶体的手术比例提升，使白内障项目的毛利率于2021年显著提升，带动公司整体盈利能力提升。招股书显示，2019至2021年度，华厦眼科白内障项目的毛利率由32.25%增长至36.12%。华厦眼科在招股书表示，在持续为社会大众提供全面的基础诊疗等服务的同时，为顺应医疗及消费升级的趋势，积极提高眼科医疗服务的质量及价值，并根据患者的实际需求提供差异化的服务。

同时，在其他眼科疾病诊疗项目领域，华厦眼科拥有众多国内知名专家和具备坚实诊疗实力的医生团队，技术优势及高知名度保证了就诊人数及相应手术量的持续增长。华厦眼科在眼科疾病领域的诊疗实力是公司业务规模和盈利能力实现稳健增长的基础。

屈光项目眼科诊疗业务是华厦眼科主营业务收入增长的重要驱动因素。华厦眼科在屈光项目中持续加大技术、人员及设备等资源的投入力度，在各下属医院不断推出全飞秒、半飞秒、ICL等各类屈光手术。公司屈光项目的领先技术及高质量的服务吸引越来越多的患者前往公司进行屈光手术。至2021年，公司第一大收入来源屈光业务占比已达36.47%，近三年内公司屈光项目的毛利率稳步提升且维持在较高水平。招股书显示，2019年度、2020年度及2021年度，华厦眼科屈光项目毛利率分别为45.35%、47.94% 及52.55%。

眼视光业务发展空间广阔：以丰富的眼视光产品线和优质服务形成差异化经营路线

中国视光市场规模庞大，从2015年约712.0亿元人民币攀升至2019年约990.8亿元人民币，期间年化复合增长率约为8.6%。随着中国屈光不正患者人数的增加以及视光矫正单次价格的增长，预计2025年中国视光市场将增长至约人民币1,273.6亿元。

华厦眼科的配镜业务以框架镜验配和销售为主，角膜塑形镜业务亦包含其中。2021年，华厦眼科配镜业务收入占主营业务收入的比例12.01%，其角膜塑形镜业务收入在主营业务收入中占比不超过5%，公司整体业务收入和利润增长受相关政策变化影响很小。

需要注意的是，角膜塑形镜产品是个性化产品，有不同设计和工艺水平的档次之分。同时，角膜塑形镜的临床应用又是服务性非常强的工作，包含初检、试戴、调整、定制、每月复查、镜片维护等多项服务。

因此，尽管未来随着角膜塑形镜产品进一步增加、竞争日益激烈，甚至可能纳入集采范围，产品价格降低，但同时可能出现各项服务单独收取的情况，因此总费用变化幅度实际有待观察。不过，如华厦眼科这类非公立眼科和视光服务机构将凭借更品类丰富齐全的眼视光产品线和更方便快捷的优质服务，以差异化经营路线满足更广大的眼视光患者需求。

业绩增长确定性高：以全国眼科诊疗领域服务能力领先的单体医院厦门眼科中心为中心，推广领先的诊疗技术及业务水平，加速推动全国医疗网络建设

据《中国卫生统计年鉴》及灼识咨询数据数据，中国眼科门急诊诊疗总人次从2015年约98.4百万人次增长至2019年127.9百万人次，期间年化复合增长率约为6.8% 。其中，眼科专科医院发展迅速，门急诊人数增长速度超过整体眼科诊疗人数的增长水平，迅速从2015年的20.4百万人次增长至2019年的33.5百万人次，期间复合增长率达到13.2%。

医学视光、白内障、屈光手术是我国眼科医疗服务细分市场的前三位。据《中国卫生统计年鉴》及灼识咨询数据，2019年民营眼科医院在白内障手术、屈光手术市场规模约为139.4亿元及90.4亿元，占白内障及屈光手术总体市场规模的比例分别为71.67%及50.03%。。

其中，近视防控、屈光手术将成为发展最快的细分领域。我国近视人口数量庞大。据国家卫健委数据，2020年我国儿童及青少年近视率为52.7%，其中6岁以下儿童近视率为14.3%，高中生近视率高达80.5%。

招股书显示，华厦眼科覆盖了包括白内障、屈光、眼底、斜弱视及小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶和眼肿瘤、眼外伤在内的眼科八大亚专科及眼视光专科，提供眼科全科诊疗服务，并已建立起差异化的竞争优势。

华厦眼科旗舰医院为厦门眼科中心，近视、白内障手术量、角膜移植手术量位居全国医院前列，2004年获评国家三级甲等专科医院，2012年获评国家临床重点专科（眼科）建设单位，并设有博士后科研工作站和院士专家工作站。厦门眼科中心已建立眼科全科诊疗服务体系，学科建设科学、合理，各学科专家团队强大，具有高水平坚实的眼科临床诊疗技术实力和广泛学术影响力。作为国内疑难眼病诊治中心，厦门眼科中心主要业务指标在全国单体眼科医院中处于领先地位，其中近视、白内障复明手术量、角膜移植手术量位居全国医院前列。立足于厦门眼科中心国内领先的诊疗实力和丰富的医院管理运营经验，华厦眼科以连锁运营的模式向其集团内其他医院输出统一且高质量的医疗服务和成熟的运营模式，确保了异地扩张过程中医疗服务质量和患者诊疗体验的一致性。

在医师团队方面，华厦眼科汇聚了黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘祖国等一批具有国际影响力的眼科学界专家，9名学科带头人在中华医学会眼科学分会各专业学组中分别担任副组长或委员。截至2022年6月30日，华厦眼科拥有医务人员3,278人，其中医师897人，为公司临床诊疗服务能力提供了重要支撑。

在诊疗设备和技术方面，华厦眼科不断引进具有国际先进水平的眼科诊疗设备和技术，持续、及时地为患者提供国际前沿的诊疗技术和优质的诊疗服务。华厦眼科下属医院厦门眼科中心是国内率先应用飞秒超乳白内障术、第一代和第二代角膜交联技术、飞秒辅助角膜移植技术的眼科医院，并在国内率先引进美国爱尔康公司3D手术显微镜和Constellation玻切超乳一体机，德国蔡司术中OCT显微镜和全飞秒VisuMax、德国AMARIS准分子激光手术系统、iFS第五代飞秒激光系统、美国RetCam新生儿数字化广域眼底成像系统等先进的眼科诊疗设备。

在连锁扩张路径上，华厦眼科相较于竞争对手具有差异化优势。其深耕国内主要经济发达地区的重点人口聚集中心，同时重点布局国内部分人口处于中等规模的城市。

此外，华厦眼科这类成熟的眼科连锁医院随着发展，更容易分摊大型眼科设备成本以及更容易回笼前期投入的资金。