一季度社会融资规模增量12.93万亿，未来债券与信贷市场发展将更加均衡

4月12日，央行发布2024年一季度金融统计数据报告。数据显示，2024年一季度社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.11万亿元，同比少增1.59万亿元。

分析人士表示，一季度经济数据总体好于预期，物价温和回升，信贷支持效果正逐步显现。事实上，贷款同比波动主要是受基数影响，去年一季度银行“开门红”冲高较多，对后三个季度造成一定透支。去年下半年以来，央行注重引导金融机构加强信贷均衡投放，避免资金沉淀空转，为可持续支持实体经济留有后劲。

数据还显示，2024年3月末，广义货币余额304.80万亿元，同比增长8.3%；狭义货币(M1)余额68.58万亿元，同比增长1.1%。其中，广义货币余额突破300万亿大关引发市场密切关注。

分析人士认为，M2总量突破300万亿元，反映出金融对实体经济的支持是充分有力的。当前货币存量规模已经足够大，这与我国过去一段时间的融资结构、经济发展阶段都有一定关系。巨额的存量资源掌握在企业和居民手上，为促进投资、消费和整个宏观经济恢复向好奠定了基础。

他进一步指出，当前金融总量的规模确实已经不小，随着经济恢复加快、结构转型升级、新动能进一步培育，存量金融资源的使用效率会显著提升，有利于稳增长和防风险的平衡。

信贷资金价格和流向频现亮点

21世纪经济报道记者从央行处了解到，当前贷款利率保持在历史低位水平。3月份新发企业贷款加权平均利率为3.75%，比上月低1个基点，比上年同期低22个基点；新发个人住房贷款利率为3.71%，比上月低15个基点，比上年同期低46个基点，均处于历史低位。

从调研了解的部分主要大行数据看，一季度企业贷款加权平均利率已降至3.7%左右，比去年同期进一步下行；考虑到从紧配置的一些领域利率相对较高，实际上重点领域和薄弱环节的贷款利率下行更多。

从主要大行数据看，制造业中长期贷款、普惠小微贷款、绿色贷款同比增速大体保持在20%~30%，均快于全部贷款增速，金融资源对做好“五篇大文章”、促进加快发展新质生产力的支持正在加速见效。

至于市场密切关注的实际利率相关问题，分析人士表示，当前实际利率边际上升有阶段性和结构性特征。实际利率是以名义利率扣减通胀计算，与物价关系密切。扣减通胀后的实际利率在一些特定时点偏高，但从趋势看，随着经济进一步回升向好，物价总体上温和回升，未来实际利率总体会有下降。

从结构看，不同行业的融资利率和商品价格涨跌也有明显差异。对于过剩产能行业和经营不善企业，产品竞争力不足，产品价格下行较快，同时金融资源从紧配置、名义利率较高，这部分的行业企业实际利率高有利于市场出清。而对于新动能领域的行业产品价格稳定，名义利率下行较多，享受的实际利率实际是较低的。

债券与信贷市场发展将更均衡

3月末，社会融资规模存量为390.32万亿元，同比增长8.7%，较前两个月略有下行，但仍明显高于名义经济增速，同经济增长和价格水平预期目标相匹配。

整体来看，社会融资规模仍然保持相对高位，金融支持实体经济力度稳固、质效提升。 专家分析，社会融资规模增速之所以下行，既有部分储备项目贷款合理后移发放的因素，也有政府发债进度偏慢的影响。从全年看，新发行政府债券总规模预计接近9万亿元，新增贷款也将保持在合理水平，社会融资规模增速仍有支撑，对实体经济的支持力度保持稳固。

从社融结构看，一季度，对实体经济发放的人民币贷款增加9.11万亿元，同比少增1.59万亿元；企业债券净融资1.12万亿元，同比多2551亿元；政府债券净融资1.36万亿元，同比少4708亿元；非金融企业境内股票融资763亿元，同比少1386亿元。

分析人士预计，未来，债券与信贷市场发展将更加均衡，直接融资有望加快发展。相较于银行贷款等间接融资，直接融资更为适配科技创新等新动能的发展。在当前M2余额超过300万亿元的背景下，大力发展直接融资，有助于更有针对性地满足不同特点的融资需求、缩短融资链条、提升融资效率、优化融资结构。央行大力推动银行发展柜台债券业务，预计未来随着企业和居民直接买债增加，直接融资比重有望进一步提升，社会融资规模增速也将高于信贷增速。

央行在日前发布的《2023年第四季度中国货币政策执行报告》中也表示，要按照大力发展直接融资的要求，合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系。继续推动公司信用类债券和金融债券市场发展。

买卖国债或纳入政策工具箱

今年以来，央行靠前发力、加大逆周期调节，年初降准0.5个百分点，释放中长期流动性超1万亿元。市场资金面保持平稳，一季度银行间市场利率DR007均值约1.87%，围绕公开市场操作利率平稳运行。4月以来，人民币资金面情绪指数维持在50下方的较宽松区间，市场预期保持稳定。

至于年初以来长期限国债利率的阶段性下行，分析人士称主要受市场供需影响。今年以来，长期限国债利率震荡下行，10年期国债收益率目前为2.3%左右。

业内专家分析认为，当前市场机构对政府债券等无风险资产偏好上升，而长期限政府债发行速度较往年有所放缓，供给缺口推动了收益率下行。中长期看，长期国债利率主要由一国经济潜在增速和通胀预期决定。今年我国GDP增速目标为5%左右，物价也呈现温和回升迹象，有利于支撑长期债券利率回归合理区间运行。

上述专家提及，近期，国债市场部分参与机构更加关注投资长久期资产可能存在的利率风险，坚持审慎理性的投资决策，防范过于短期的交易对资产和资金安全可能带来的影响。

记者还从权威人士处获悉，央行还将综合运用多种工具投放流动性，保障政府债券顺利发行。目前市场预计二季度或迎来政府债发行密集期，尤其是特别国债也可能启动发行。央行将灵活把握公开市场逆回购等政策工具的操作力度，精准对冲财政发债因素的短期影响，维护市场利率平稳运行。

“公开市场买卖国债未来或纳入政策工具箱。”上述权威人士表示，近期市场热议央行公开市场操作增加国债买卖话题。历史上，我国央行曾在1997年尝试国债买卖操作，但受限于市场深度、广度不足，很快便中止。多年来，我国国债市场有了持续、长足发展，为央行开展国债现券买卖操作提供了条件。

据专家分析，未来央行可能将买卖国债纳入政策工具储备，丰富流动性管理工具箱；但货币金融条件总体仍将维持合理适度，这与欧美正常货币政策用尽、被迫大量购买国债等的行为有根本区别。